德意志银行财富管理首席投资总监

踏入新的年代，额外的宽松货币政策的力量似乎正在减退，但替代的事物仍然有待寻找。市场越趋相信的假设是需要其他形式的政策令环球经济保持平衡。然而，政策制定者远远未能就可能采取的新政策方针达成共识，更不用说如何实施。因此，不论我们喜欢与否，央行的「魔法」将继续在经济政策 - 及市场扮演重大的角色。投资者应接受的是，尽管货币魔法或许正在减弱，但我们将会活在其效应中，并在一段时间内寻找其代替品。这就是我们2020年展望的前提，我们亦使用了六项投资主题探讨有关的潜在影响。这个环境将会使我们想起策略性资产配置的重要性，及这种做法在投资过程中提供的动力。

1. 在我们的第一项投资主题「政策压力需要审慎应对」，我们在开始时注视到环球的经济状况，其中贸易关系紧张、政治问题及其他事项加剧了经济放缓的迹象。假设货币政策的效力达到极限，增加财政支出的呼声将会更高，但不要预期有大量的财政刺激措施。从投资者的角度看，这种环境需要坚定的投资方式、专注长远回报的能力，以及考虑另类投资方式的意愿。

须维持非常宽松货币政策

2. 由于央行缺乏任何替代措施，因此将维持非常宽松的货币政策，偏低或负孳息率应仍然是现实。因此，我们的第二项主题便是「活在低孳息率的世界」。投资者不应假设他们能简单地等待情况完结，以及等到孳息率上升 - 必须采取深思熟虑的应对方式，尤其需要肯定持有非孳息债券的原因，并铭记分散风险的投资工具不一定能提供收益。在这个范畴，投资者亦需要考虑如何在私募股权及债务市场的非流通溢价中取得回报。

3. 固定收益方面，取得绝对的正回报便将要承受风险，而美国国库债则是明显的例外 - 且即使此等投资要取得正实际回报也颇为艰难。因此，投资者的任务是要「寻找新的收益港口」，这亦是我们2020年的第三项主题。已发展市场方面，除美国国库债外，在企业债券市场当中，美国投资级别及欧洲跨类别（投资级别与高孳息类别之间的边界）都是潜在的投资目标。前景更好的可能是新兴市场的企业债券，以及该等市场的主权债券，当中强势货币的则更为占优。

港股超賣 估值便宜望喘穩

農曆新年假期期間，內地新型冠狀病毒疫情擴大，市場憂慮疫情將拖累中國首半年經濟增長、投資及生產活動等，各國紛紛展開各項防疫措施，以預防疫情全球性地擴散，A股及港股，以至於環球股票市場均出現恐慌情緒。�瓻�於兩周內從高位累跌超過3,000點，縱然未來疫情的發展未明，筆者認為港股經歷一輪調整後，估值跌至相對便宜水平，短期可望喘穩。

4. 股票仍然将会是大部的重要部分，我们认为亦会有进一步上升的空间 - 但将附带进一步波动的风险。从2020年初开始，我们认为地区及「风格」上的偏好都可能转变。如我们的第四项投资主题「平衡风格」所指，随荂u价值」股开始追上「增长」股 - 先前跑赢了「价值」股的股份，一些优质的「价值」股届时可能开始提供真正的机会。我们将会寻觅防守性的价值及可预测的现金流。行业类别方面，我们认为环球工业股将会带来机会。

美元贬值压力料仍续存在

5. 外汇的考虑亦在投资组合担任重要角色。在这方面，问题仍然是汇率是由地缘政治及政治因素带动，还是由央行的货币政策与其他基本因素之间的差异带动。我们的第五项主题「政治压倒政策」，主张前者可能在2020年取得主导。 以不同形式干预，从而令美元贬值的压力将会继续存在，而日圆作为分散风险的角色仍将非常具有意义。环球经济增长放缓可能成为针对整体商品的理据，但例如鰝鰽左涤茷~则将会带来一些投资机会。

6. 我们仍然认为投资长线主题，为明天的世界塑造及引领投资组合是重要事项。我们2020年两项新的主题包括注视受惠于5G的范畴及就工业生产力与发展加快通讯速度的潜在影响。我们将会探讨在全球日益关注城市产生废物及回收比率下的资源看管。科技与可持续发展之间的互动，仍然是处理对人口的潜在影响的重要元素。

2020年将会带来什么？是一个不断演变，但不是完全不同的世界。央行仍然将会成为焦点，虽则会讨论货币魔法的结局︰作为投资者，意味蚖搨n与在较长时间活在低利率的环境妥协，并且有更坚定的投资过程，捕捉市场上的机会。投资回报方面，历史显示急升的年度（如2019年）过后通常不会下跌，但会是更温和的增长 - 因此2020年仍将会是值得乐观看待的一年。■题为编者所拟。本版文章，为作者之个人意见，不代表本报立场。